永輝物美為何“鐘情”于麥德龍?
永輝與物美鐘情于麥德龍,基于多方面考慮。其中最重要的是麥德龍供應(yīng)鏈整合能力與會員店基因,以及永輝與物美的國內(nèi)零售板塊的全渠道布局。
麥德龍的不適應(yīng)與轉(zhuǎn)型遲緩2018年世界500強排名第269位的麥德龍,事實上在進入中國市場一直有些水土不服。無論早期的B2B模式,還是現(xiàn)今的B2B+B2C模式。不是進入中國時間節(jié)點過早,就是不倫不類的用戶定位不夠精準,不夠垂直。
1995年錦江麥德龍成立正式進入中國市場,這個時候企業(yè)會員制度是比較新奇的,雖然業(yè)績和影響力都有提升,但總體來說這個階段的會員制,對消費習慣還沒養(yǎng)成的中國企業(yè)來說還是早了點。
麥德龍在2013年開始調(diào)整為企業(yè)會員和個人會員同時運作,但這兩個板塊的布局不清晰,并且在沒有精準論證情況下,照搬歐洲模式,并且為個人會員設(shè)置200元準入門檻,負面反映較多。
這個10年,恰恰是國內(nèi)零售競爭開始發(fā)力,電商野蠻發(fā)展的時代,麥德龍明顯跟不上了。另外倉儲式大賣場是以汽車文化為載體的一次性量販式購物,而在國內(nèi)還沒有達到這個階段的時候電商的出現(xiàn)就是致命的。這些只能說明麥德龍的用戶定位不清晰,對國內(nèi)文化的不理解。
同時期沃爾瑪山姆會員店也剛剛進入中國,并在深圳開了第一家店,到2019年年初山姆店全國有24家,而麥德龍達到95家店。山姆會員店的拓展或許與將大賣場放在首位,山姆會員店次之的戰(zhàn)略布局有關(guān)。但不能否認的是,其的確遵從了消費習慣改變的漸進思維,并且門店基本都在大城市和一線城市。麥德龍的優(yōu)勢資源與能力即便如此,做為零售巨頭的麥德龍也有其特色優(yōu)勢。做為會員制模式,其核心就是產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)化,這是保證成為會員并使之不斷復(fù)購的基礎(chǔ),因此麥德龍在供應(yīng)鏈管控能力方面還是超強的。坦率的說,麥德龍在生鮮品類的豐富度方面,我甚至認為是超過山姆會員店的,這倒是得益于麥德龍早期服務(wù)于企業(yè)會員的基礎(chǔ)。
會員制是未來零售極其重要的模式。在流量、轉(zhuǎn)化率、客單價、復(fù)購率、裂變級數(shù)這幾個指標里,復(fù)購率的權(quán)重有多重要毋庸置疑。在會員制方面,麥德龍的探索或者實踐都是很有價值的。這恰恰是國內(nèi)商超大賣場業(yè)態(tài)的缺失。
另外,麥德龍在國內(nèi)很多門店都是自建的,甚至有些地塊也是自購,這些資產(chǎn)在某一方面也是具備吸引力的。
鐘情麥德龍是基于戰(zhàn)略考量倉儲式會員制大賣場在國內(nèi)只有沃爾瑪山姆會員店和麥德龍兩家,國內(nèi)連鎖品牌一家都沒有,而在美國,會員制的好市多甚至可以抗衡整個北美地區(qū)的沃爾瑪。
由此可見,永輝和物美鐘情麥德龍有兩個重要原因,一是在其零售版圖里填補倉儲式會員店,做為未來商業(yè)競爭地重要板塊。二是對麥德龍基于會員制的供應(yīng)鏈管控能力的覬覦,這個能力包含了很多優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈,其中很多的供應(yīng)鏈甚至不是永輝和物美具有的??磥恚①忹湹慢埵潜容^好的選項,另一巨頭山姆會員店是不可能被收購的。
永輝和物美實力雄厚,也都有多次并購與整合零售品牌的經(jīng)驗。物美除了多年前整合新華百貨、美廉美的經(jīng)歷,在這幾年也是動作頻頻。2014年控股了百安居中國,2018年收購韓國樂天馬特華北區(qū)21家門店,同年收購鄰家便利店部分分店,同時托管了華潤萬家北京地區(qū)門店。
永輝這幾年并購手筆不多,多是股權(quán)置換、資源互補性的合作方式,是典型的騰訊系聯(lián)盟思維。另外,在家樂福被蘇寧控股后,外資大賣場連鎖零售品牌好像在沒剩下誰了,沃爾瑪是不太可能轉(zhuǎn)讓的。這時再不發(fā)力可能? ??失最后的機會。無論如何,這些品牌的供應(yīng)鏈能力和優(yōu)質(zhì)商業(yè)地段沒的說。
總之,永輝和物美鐘情于麥德龍,和蘇寧控股家樂福、收購萬達百貨等等商業(yè)行為的本質(zhì)一樣,那就是在資本的推動下,整合自身做好布局,全渠道多元化的發(fā)展,為下一步競爭和搶占新的用戶市場做準備。
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2019年注定是實體零售業(yè)的整合大年,同時也是外資零售業(yè)的“告別”之年。繼家樂福中國以作價60億元人民幣的價格賣給蘇寧易購后,早在去年就傳出出售消息的另一外資零售企業(yè)麥德龍最近被外媒曝出消息,稱關(guān)于麥德龍的競購目前已進入最后一輪,潛在買家的范圍逐漸縮小,目前只剩下兩家本土零售企業(yè)物美和永輝在角逐。
值得注意的是,報道稱,鑒于潛在買家們的競爭激烈,交易對麥德龍中國業(yè)務(wù)的估值在20億美元左右。
如果我們按照今日人民幣兌換美元6.88:1的比例換算一下,則麥德龍現(xiàn)在的估值大約在137億人民幣左右。
如果對比家樂福的60億元作價,這則意味著買家至少要花買兩個家樂福中國的價錢,才能買到麥德龍中國。
根據(jù)目前能掌握的資料,麥德龍在中國的59個城市開設(shè)了95家商場,2018年營業(yè)收入為30.3億美元,凈利潤不到3000萬美元。與之對比下,剛剛被賣掉的家樂福中國坐擁210家大賣場,尚有一年接近300億元的營業(yè)收入,家樂福中國2018年息稅折舊攤銷前利潤為人民幣5.16億元(數(shù)據(jù)來源于雙方公告)。從一般的公眾認知中,家樂福的名氣也比只做會員制銷售的麥德龍大得多。
為何麥德龍在中國買家這里還是香饃饃?截止發(fā)稿時,虎嗅未能聯(lián)絡(luò)到麥德龍方面回復(fù)本文觀點。
估值背后
虎嗅請教專業(yè)人士后,首先從估值方法上對于兩家公司的估值進行了分析。初步結(jié)論是,如果說目前披露出來的麥德龍的估值是較為合理的,那么60億元對價家樂福中國100% ,肯定是相當劃算的一筆買賣。
零售行業(yè)屬于重資產(chǎn)運營行業(yè),對于這樣的重資產(chǎn)行業(yè),業(yè)內(nèi)普遍采用PB(市凈率)估值法,即股價=每股凈資產(chǎn)*市凈率;對于凈利潤為正且穩(wěn)定盈利的行業(yè)也會采用PE(市盈率)法,即股價=每股收益*市盈率。
在蘇寧易購和家樂福的公告中也提到,對于家樂福的估值所采用的方法。
“本次交易標的家樂福中國100%股份的估值為60億元人民幣。根據(jù)家樂福集團提供的未經(jīng)審計的管理會計報表,家樂福中國2018年營業(yè)收入約為299.58億元。本次交易價格隱含的股權(quán)價值/收入倍數(shù)為0.2x。通過與A股主要的同行業(yè)上市公司2018年平均股權(quán)價值/收入倍數(shù)的平均值0.88x及中位數(shù)0.7x相比,本次交易的估值水平較為合理?!?/p>
按照蘇寧方面提供的比對數(shù)據(jù),所有可參照公司中“股權(quán)價值/收入倍數(shù)”比值最接近家樂福的是人人樂和中百集團,分別為0.29和0.32。
根據(jù)人人樂(002336)發(fā)布的2018年度業(yè)績報告,公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入81.31億元,較去年同期下降8.18%;歸屬于上市公司股東的凈利潤-3.55億元,較去年同期增長34.07%。而且被證監(jiān)會掛牌ST。中百集團公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入152.08億元,同比增長0.02%,利潤總額6.30億元,同比增長328.32%。
與這兩家相比,家樂福中國2018年表現(xiàn)出的財務(wù)狀況至少應(yīng)該是遠遠好于有“退市風險”的人人樂。
另一點值得注意的是,蘇寧在公告中也表示:“本次交易為市場化并購,本公司在綜合考慮標的公司的業(yè)務(wù)規(guī)模、渠? ?? 優(yōu)勢、物流配送能力、自持物業(yè)價值、優(yōu)質(zhì)用戶資源和未來業(yè)績改善潛力及與本公司業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)后,基于可比上市公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)綜合確定本次交易的估值?!?/p>
如果按照這個表述來看,家樂福相對不利的是凈資產(chǎn)為負,以及未歸屬于母公司的所有者權(quán)益高達-19.27億元。但是,家樂福在中國還擁有6個大型倉儲配送中心。根據(jù)媒體公開報道,家樂福中國2014年在江蘇昆山建成的首個大型配送中心面積為3萬平米。以此推算,家樂福中國在大陸地區(qū)的倉儲配送中心總面積應(yīng)該接近20萬平米。
所以,這應(yīng)該是一筆非常劃算的買賣。對比之下,從麥德龍中國區(qū)2018年財報看,營收僅30.3億美元,凈利潤不超過0.3億美元,如果采用PE法和股權(quán)價值/收入倍數(shù)進行估值,目前給出的估值應(yīng)是高估的。
但也有業(yè)內(nèi)人士指出:“估值這件事本身沒有準確的公式,只能說采用的估值維度越多,估值的偏差越小。目前外界不大了解的是,麥德龍在中國的凈資產(chǎn)價值到底是多少。”
永輝物美如何評估麥德龍
雖然從財務(wù)表現(xiàn)、品牌以及規(guī)模上看,麥德龍不如家樂福搶眼,但是從一開始,麥德龍就受到中國買家的熱捧。今年5月,路透社報道至少有8家競購者正準備對麥德龍中國業(yè)務(wù)的多數(shù)股權(quán)進行第二輪競購,其中包括萬科、永輝、騰訊、大潤發(fā)、蘇寧和阿里巴巴。從以上名單也可以看出,潛在買家都是消費零售與商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
理解麥德龍的基本面,有三個關(guān)鍵點,第一是倉儲式賣場。倉儲式大賣場在2000年前后曾經(jīng)風靡一時。現(xiàn)在的京客隆,“客隆”兩個字也是倉儲的含義。這一賣場形式將零售與批發(fā)存儲結(jié)合,賣場使用效率更高,但用戶體驗較差。第二點,則是以TO B為主的會員制經(jīng)營,更多針對酒店、餐飲、中小零售商和企業(yè)食堂等B端客戶。此外還值得注意的是,麥德龍的賣場物業(yè)很多為自持物業(yè)。
在不久前的采訪中,物美集團創(chuàng)始人張文中談及了麥德龍的話題,他是這樣說的:“物美可能還會有進一步的一些投資,來擴大物美的作用,這個也是一次機會。我也認為零售企業(yè)自身的經(jīng)營能力,當然是在數(shù)字化平臺之上的這種經(jīng)營能力,在今天依然非常重要,而且它也能夠讓物美在規(guī)模上進一步的擴大。所以我也說中國流通產(chǎn)業(yè)整合擴大規(guī)模的機會,其實現(xiàn)在反而比以前更好了,更有基礎(chǔ)了。所以這也是物美未來的潛能。所以它是兩個不同的方向?!?/p>
從這段話結(jié)合張文中對于中國零售業(yè)整體認識,可以看到三個隱含的理由:1、物美超市需要快速做大規(guī)模。
2、多點能夠為不同的賣場做數(shù)字化賦能。
3、國內(nèi)商超整合時機已到。
而筆者從內(nèi)部人士了解到,錯失家樂福后,永輝方面對于麥德龍的資產(chǎn)也抱有非常大的興趣。很重要的原因是永輝方面認為,麥德龍的業(yè)務(wù)屬性與永輝的現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊可以有很好的融合。
根據(jù)北京商報報道,目前,麥德龍中國專注發(fā)展O2O商場、食品配送服務(wù)及福利禮品三大業(yè)務(wù)。很多國內(nèi)超市都有很大一部分福利卡或者購物卡業(yè)務(wù),這部分也是企業(yè)采購的大頭,通常會作為福利逢年過節(jié)送給員工。在這方面,永輝也非常重視購物卡業(yè)務(wù)。
此外從永輝的架構(gòu)來看,一般外界熟知的是永輝云超和永輝云創(chuàng)板塊,其實永輝還有云金(金融)板塊,和永輝云商板塊。根據(jù)公開信息,永輝云商主要是企業(yè)購+彩食鮮,都是屬于B2B業(yè)務(wù)。永輝自創(chuàng)業(yè)以來,一直深耕生鮮供應(yīng)鏈,此前也有分析認為永輝是著力打造上下游一體化垂直供應(yīng)鏈的零售商。
這一方面說明,永輝有著非常強? ??的B端供應(yīng)鏈基因,另一方面,從彩食鮮業(yè)務(wù)的發(fā)展來看,所有的B端供應(yīng)鏈最終也都需要找到穩(wěn)定的客戶資源,形成自我的閉環(huán)。從這一點上看,麥德龍正是永輝所需要的。
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